赤峰黄金(600988)：公司矿产金量价齐升 归母净利润创历史新高

　　事项：　　3 月28 日，公司发布2024 年报，公司全年实现营业收入90.26 亿元，同比增长24.99%；归母净利润17.64 亿元，同比增长119.46%；扣非净利润17 亿元，同比增长96.28%。其中第四季度，公司实现营业收入28.03 亿元，同比增长29.85%，环比增长38.3%；归母净利润6.59 亿元，同比增长132.05%，环比增长67.02%；扣非归母净利润6.62 亿元，同比增长118.44%，环比增长65.87%。　　评论：　　受益于黄金量价齐升，公司业绩大幅增长。2024 年，国内黄金价格同比+24%，其中四季度，国内黄金均价为615 元/克，同比+30.6%，环比+7.9%。公司全年实现黄金销量15.22 吨，同比增长4.88%，受益于矿产金量价齐升，公司全年实现营业收入90.26 亿元，同比增长24.99%；归母净利润17.64 亿元，同比增长119.46%，其中第四季度，公司实现营业收入28.03 亿元，同比增长29.85%，环比增长38.3%；归母净利润6.59 亿元，同比增长132.05%，环比增长67.02%。　　其中核心归母净利润来自于吉隆矿业（含五龙矿业4 亿元分红共7.9 亿元，+46%），五龙黄金（6 亿元，+78%）、万象矿业（4.9 亿元，+89%）、金星资源（1.3 亿元，+1771%）。　　公司持续推进降本增效，全年矿产金综合销售成本下降0.76%。2024 年，公司持续优化成本，其中万象矿业持续推进多个技改项目，实现了选矿成本的降低及选矿回收率的提升，通过对顽石破碎线路的升级改造，设备运行效率提升15%，年处理量增加12 万吨；金星瓦萨外部引进井下采矿团队，使矿山整体掘进效率提升40%，井下出矿能力从5,000 吨/天跃升至7,000 吨/天。公司全年矿产金销售成本278.08 元/克，同比下降0.76%，全维持成本281.19 元/克，同比+5.25%。其中国内矿山销售成本157.09 元/克，同比增长2.88%，全维持成本224.54 元/克，同比+12.94%；海外万象矿业销售成本1497.05 美元/盎司，同比+0.48%，全维持成本1323.75 美元/盎司，同比-0.47%；金星瓦萨销售成本1303.89 美元/盎司，同比-0.88%，全维持成本1304.46 美元/盎司，同比+8.97%。　　公司持续推进扩量增储工程，奠定未来产量成长空间。2024 年，公司实现黄金产量15.16 吨，同比增长5.60%，其中国内矿山贡献3.91 吨，同比增长14.6%，增速表现突出；境外矿山贡献11.25 吨。当年内，公司五龙矿业副井盲竖井延深工程、通风井工程、副井盲竖井提升机安装工程及竖井联通巷工程均顺利推进，进一步提升了采矿和运输能力，2024 年底达到日处理量2,000 吨以上，计划在2025 年达到3,000 吨/天的满产能力；吉隆矿业18 万吨金矿石扩建项目于2024 年6 月试生产，年末通过验收，新增6 万吨地下开采项目已完成核准，向日处理量1,000 吨的达产目标前进；华泰矿业五采区新增3 万吨/年地下开采扩建项目于11 月开工建设，预计将于2025 年起逐步贡献增量产能；万象矿业远西露天金矿于2024 年9 月完成投产，投产首年即贡献黄金产量1.2 吨，西尾矿库延伸扩建、地下泵站、地下产能扩建及顽石破碎线路等重要工程均按计划推进；金星瓦萨重启和优化DMH 露天坑开采，逐步增加矿石供给量，并于2024 年下半年已启动B-Shoot 南区深部扩建项目的加密钻探，预计在2025年将进一步加速加大整体钻探工作，并对历史上已闭坑的老采坑开展了新的经济评估，部分区域预计将在2025 年投入生产，预计25 年将稳步放量。根据公司2025 年规划，全年预计实现黄金产销量16.70 吨，电解铜10,010 吨。　　投资建议：考虑金价上涨，我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润28.5 亿元、33.3 亿元、35.5 亿元（25-26 年前值为20.2、22.2 亿元），分别同比增长61.6%、16.7%、6.7%。考虑可比公司2025 年平均估值为18 倍，我们给予公司2025 年18 倍PE 估值，对应目标价27.45 元，维持“推荐”评级。　　风险提示：公司项目扩产不及预期；金属价格大幅波动风险；公司成本大幅提升风险 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：