光大期货：盘点关税风波对市场的影响
盘点关税风波对市场的影响――研究所4月6日《总监面对面》观点汇总
宏观：
对等关税超预期主要体现在以下四点：
1）所有贸易伙伴10%的基线关税，4月5日生效；
2）针对21个主要贸易对手加征24%-49%不等个性化关税；
3）取消800美元以下的小额包裹关税豁免；
4）针对进口汽车加征25%关税。
点评：
中美之间，加征34%关税，今年已累计54%，美国对中国加权关税在66%，我国从4月10日对美国加征34%关税。经过第一轮贸易冲突后，中国对美国的出口份额从17%降低到14.7%。
美国有滞涨风险。美联储降息预期上升到4次，欧央行降息预期也从2次增加到3次。国内在外需受影响的情况下，也可能会推进降准降息。
衰退交易下，黄金和美债或偏强。美元存在走弱概率，美股可能未结束调整。国内发展重心聚焦内循环，国内股市消费板块或偏强，债市一季度修正，在外围冲击下可能二季度强势。
大类资产影响：
有色：
清明期间贵金属/有色金属均出现下跌；银/铜可能跌停开盘。
贵金属仍偏强看待的一个核心和三个驱动：
一个核心：特朗普政府政策的不确定性
三个驱动：
1/滞涨预期走强，从软着陆走向滞涨，对于黄金非常受益。
2/美元信用体系受损，去美元化，逆全球化浪潮可能加速美元替代，寻求对美元的替代。新兴市场央行对黄金的购入加速，3年增持黄金超过1000吨，国内央行同步增持。
3/地缘风险并没有如期缓和，大选时的承诺破产，以色列撕毁停火协议。
风险提示：关税落地减少不确定性；地缘风险缓和；资金回流美元，压制黄金；情绪过热
关注低开后能否迅速收复失地，否则可能跌破3000继续寻底。
白银更多作为工业金属去看，跌幅可能比黄金更大，后期考虑到金银比关注低位布局机会。
铜
之前受益于关税预期，铜贸易流向转变，铜价上涨。
宣布暂时不征收关税后，铜价可能下跌，美国市场的铜中期较为充足。进一步走弱的基础是不确定风险和流动性恐慌。
但基本面不差，旺季和补库预期，铜矿紧张，跌停打开后可能是机会，关注LME和美盘走势。
铝
年后走势本身偏弱，这次跌幅可能偏小，20000之下寻找反弹时机。
锌
今年有色中的偏弱品种，期现可能分化，现货偏强，期货偏弱。
锡
刚果金供应，还有走强机会。
碳酸锂/工业硅
向业内成本线区间靠拢，向下空间不大。
原油：
1、关税，关注其他国家反制措施带来的风险
中国从美国进口比例不高，而且可以找到替代方，只是会增加进口摩擦度和安全性担忧
对美国来说，进口加拿大的重油可能会向中东寻求替代，炼厂可能短期缺货；进口墨西哥的可能向巴西寻求替代，成本向上向国内转移，炼厂需要调整原料。
2、OPEC增产
5月额外投放41.1万桶原油，是之前预期增产幅度的三倍（沙特通过施压油价倒逼产油国减产），原油市场供需过剩的情况加剧。
布油跌幅超过11美元，超过10%，原油明天开盘大概率跌停。
原油作为风险资产，会进行风险计价，短时间内很难止跌。
不过EIA库存维持低位，价格一旦跌下来，成本的支撑相对偏强。
后续关注：1）美国页岩油生产成本，50-55美元/桶。
2）OPEC边际影响，每个月一次的会议表态。
集运指数：
2018-19年政策存在短期强出口的提振，19年贸易增速逐渐回落。
今年抢运时间窗口比较有限，对需求的负面影响可能会比较及时，货品退运，美线贸易量可能萎缩（之前占全球贸易量20%）
预计减少中美之间10%-20%的需求，可能增加欧线运力，对盘面构成压制。
短期交易混乱，6月还没有到旺季，近月还是偏弱，后续仍可能在8月演绎旺季预期，但旺季高度可能有限。
中长期运力过剩。
燃料油/沥青
前期跟随原油出现价格上移，但供需没有明显支撑，下周有可能跟随油价下跌。
低硫基本面支撑相较于高硫更弱。
沥青需求恢复情况较差，下跌幅度也可能较大。
黑色
这次并没有对钢铁产品形成直接冲击，不过25%钢铁关税在此前已经生效。主要关注1500万吨的间接出口。
中国从美国进口的焦煤呈现增长态势，在进口占比8.7%。今年1-2月进口占14%。
一旦加征34%关税，进口焦煤可能受影响，对焦煤的供应压力可能有所缓解。
明天开盘跌幅可能不如有色/能化，焦煤可能较为抗跌，关注减产预期。
农产品
豆粕
美国加关税后，大豆绝对价格会下降，成本上升比例未必太高，对远月成本支撑更强，近月未必会大幅上行。
（原因：我国目前更依赖巴西；现在还是巴西豆的进口期）
油脂
原油崩盘可能影响油脂生柴消费，下周MPOB报告预期偏弱，油脂偏弱对待。
玉米/生猪/鸡蛋影响较小
棉花
国内年产量600万吨，消费700-800万吨，每年进口100-200万吨，美棉进口占比非常大，45%左右。但去年下半年已经下调比例至20%，关税对供应链影响较小。
更关注中国在东南亚的纺服布局可能会受到打击，多空可能存在博弈。
资料来源：光大期货研究所
撰稿：史