中广核矿业(01164.HK)：完成全年铀矿生产计划 铀价长期复苏趋势不改

机构：中金公司

研究员：张家铭/齐丁/陈彦

2024 年业绩低于我们预期

公司公布2024 年业绩：实现营业收入86.2 亿港元，同比+17%；来自持续性业务的利润5.3 亿港元，同比+8%，归母净利润3.4 亿港元，同比-31%，归母净利润低于我们预期，主要受到已终止业务盈利低于预期影响。

总体来看：价格方面，2024 年公司自产贸易平均销售价格为75.0 美元/磅，平均销售成本为80.8 美元/磅。产销方面，2024 年公司的权益天然铀产量为1324tU，自产贸易包销铀产品1294tU，完成全年生产目标。成本方面，受到硫酸价格上涨和MET 税提升影响，铀矿生产成本整体上涨。

谢公司方面：2024 年谢公司实际天然铀产量976tU，其中谢矿产量407tU，生产成本为32 美元/磅，伊矿产量569tU，生产成本为24 美元/磅，实现投资收益3.99 亿港元。

奥公司方面：2024 年奥公司实际天然铀产量1783tU，其中中矿产量1663tU，生产成本为22 美元/磅，扎矿产量120tU，生产成本为31 美元/磅，实现投资收益6.17 亿港元。

Fission 换股收购导致来自已终止业务的损失。公司于2024 年12 月将已出售的Fission 公司11.26%的股份交换为Paladin 公司2.61%的股份，由于2024 年下半年Paladin 公司股价下行，形成来自已终止业务的亏损1.8亿港元，对当期归母净利润形成拖累。

发展趋势

现货价格有望向长贸回归，长期铀价向好。2024 年至今，受到采购商观望情绪、铀矿供给释放等因素影响，天然铀现货价格有所回调，2025 年2 月天然铀现货价格达到65 美元/磅的近一年低位。我们认为，当前天然铀现货相比长贸的折价已经达到了-15 美元/磅的历史低位，考虑到高成本项目支撑和采购需求修复，现货价有望向长贸价格回归。我们认为，需求端微软、谷歌等海外科技巨头加大对于核电的布局，供给端哈萨克斯坦铀矿在2028 年开始逐步进入减产、退役高峰期，支撑铀价长期向好趋势不改。

盈利预测与估值

由于天然铀现货价格下行，我们下调2025 年净利润36%至5.4 亿港元，引入2026 年净利润7.6 亿港元。当前股价对应23.0 倍2025 年市盈率和16.3倍2026 年市盈率。由于铀价有望维持长期向好趋势，我们维持跑赢行业评级和目标价不变，对应35.5 倍2025 年市盈率和25.1 倍2026 年市盈率，较当前股价有54%的上行空间。

风险

铀矿供给释放超预期；核电发展低于预期；哈萨克斯坦政策变化。